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图片来源：视觉中国

中国黄金(600916，SH)日前公告了半年报。受疫情影响及金价下滑，公司今年上半年营业收入253.31亿元，同比下降4.77%；但实现归母净利润4.39亿元，同比增长9.14%，原因主要是营业成本同比下降5.98%，本期收到的政府补助为1569.09万元，同比增长278.19%。值得关注的是，由于低毛利业务占营收比重太大，公司毛利率长期处于行业末端。另外，在高附加值产品方面，公司瞄上了培育钻石赛道。

疫情叠加金价影响，上半年营收下滑

根据中国黄金协会数据，上半年我国黄金消费量476.82吨，下降12.84%。其中黄金首饰320.73吨，下降7.98%；金条及金币112.44吨，下降25.59%。如此看来，公司上半年营收同比下降4.77%，略优于市场表现。

分季度看，一季度公司实现营收143.68亿元，同比增长8.02%；而二季度实现营业收入109.63亿元，同比下降17.57%。今年二季度以来，受到全国多地疫情反复特别是深圳、上海等一线城市疫情影响，高度依赖线下渠道（2021年公司线上营收不到10%）的中国黄金受到很大影响。近几年公司一直在扩张线下门店以提升市占率，2019年、2020年、2021年末公司门店总数分别为2931家、3160家、3721家，今年的目标则是达到4000家。显然，若新冠疫情冲击超出预期，公司受到的影响会比二季度更大。

另一方面，公司黄金产品的定价方式为“黄金实时基础金价+固定加价”，而实时基础金价随上海黄金交易所黄金标准金价而变动。上半年国际市场金价在2022年1月底触及最低1780美元/盎司后，3月8日触及2069美元/盎司的阶段高点。而随着俄乌冲突加剧、美联储开启加息，强紧缩预期导致金价下行，在5月16日返回阶段低点1786美元/盎司，导致二季度公司营收下滑幅度较大。

数据来源：公司公告

数据显示，7月金价先抑后扬，中国黄金金银珠宝类商品零售额为257亿元，同比增长8.1%；7月金银珠宝零售总额达247亿元，同比增长22.1%，显示市场已出现回暖迹象。

值得注意的是，由于加盟店增加，资金收笼速度变慢，会增加公司的现金压力。公司上半年经营活动产生的现金流净流出7.51亿元，公司应收账款在营收同比下降的同时却同比大幅上升148.47%至27.92亿元。

毛利率长期行业垫底

今年上半年，高毛利率的黄金珠宝饰品占比有所提升，带动毛利率同比提升1.33个百分点至4.35%，但根据以往的数据，这个毛利率仍然会在行业中垫底。以2021年为例，中国黄金毛利率仅3.09%，远远低于其他可比公司。

数据来源：Wind

这主要是因产品结构差异所致，在同业公司中，中国黄金与老凤祥、萃华珠宝和明牌珠宝类似，均以毛利率较低的黄金首饰销售为主，同时兼售其他毛利率较高的珠宝首饰产品。而周大生、周大福等主要销售产品为毛利率较高的珠宝首饰产品，因此处于领先地位。上半年，中国黄金黄金类产品收入占比达98.20%，且黄金产品中销售占比较高的金条产品相比黄金首饰具有更加明显的“流量大、毛利率低”的特点，导致公司主营业务毛利率远低于同行平均水平。

此外，国内珠宝品牌溢价本身相对较弱，以中国黄金、老凤祥、周大生为代表的内地品牌黄金首饰产品定位中端。而高端市场和钻石镶嵌品牌主要被 Tiffany、Cartier、Van Cleef & Arpels 等国际知名珠宝首饰品牌占据。

2021年以来，公司开始聚焦高附加值产品，并围绕“国潮”与“年轻化”主线推出了更多高毛利的黄金首饰产品，如故宫、迪士尼、航天十二宫等新款系列，完成各类新品开发403项，研发费用同比大幅增长了200%。今年上半年公司研发费用同比进一步增长456.18%，不过目前新产品对整体毛利率影响甚微。

将布局培育钻石赛道

除了尝试推出高附加值产品外，公司还准备进军培育钻石赛道以提升利润水平并拓展第二增长曲线。

公司在半年报中表示，“未来将根据市场需求及发展趋势，积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类的依赖度。”

培育钻石是指人造金刚石单晶中质优粒大可以用于制作首饰的宝石级人造金刚石单晶，属于真钻石，产品属性与天然钻石无差异。其以物美价廉、无差别的视觉感受等诸多优势，被越来越多的消费者关注。由于中国培育钻石概念兴起较晚，目前整体市场消费占有率及渗透率较低，2020年中国产值渗透率仅1.9%，因此未来还有较大提升空间。

事实上，培育钻的核心竞争力在于高性价比和高盈利性。从整个行业产业链的利润分布来看，培育钻石行业的上游毛钻生产、中游环节和下游终端零售的毛利率分别约为50%、10%、40%，其中上游毛坯钻石生产的利润空间最大，下游珠宝品牌次之。

不过，由于黄金珠宝属于典型可选消费品，若未来经济增速不及预期则将导致居民购买意愿下降。就今年上半年来说，虽然全国居民人均可支配收入达18463元，比上年同期名义增长4.7%，但受疫情、失业率增长等影响，居民储蓄意愿增强，消费意愿较弱。据国家统计局公布数据初步核算，今年上半年国内社会消费品零售总额210,432亿元，同比下降0.7%。其中金银珠宝类商品零售额为1,479亿元，同比下降1.3%。（本文首发于钛媒体APP，作者/翟碧月 ）