摘要：【报告内容】伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱。地缘政治局势对银价的影响将是短期的，地缘政治局势明朗...
【报告内容】
伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱。
地缘政治局势对银价的影响将是短期的，地缘政治局势明朗化或出现实质性进展，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和全球经济增速为核心的宏观因素。
20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金价格开始市场化自由运行，白银价格亦随之开启市场化运行。
60年代中后期美国政府开始大肆减持白银，到了1971年美国政府的白银库存从1959年的高点6.5万吨下降到只有5300吨而白银市场供过于求，价格维持低位，70年代初最低价格为1.27美元/盎司。
白银紧跟黄金的走势，而此时白银市场出现严重的供不应求状态到1979年底，已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。
纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下，对1979至1980年的白银期货市场采取措施，这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易等由于资金链断裂，意图操纵期货价格的亨特兄弟无法追加保证金，在1980年3月27日接盘失败，白银价格暴跌收场1983年白银开始出现反弹，但是年平均价亦只有11.43美元/盎司。
黄金在1980年创出850美元/盎司的新高后，到1999年黄金的价格就已经跌到了251.9美元/盎司的近20年低位，跌幅达到70.36%，黄金市场的信心受到了极大的挫伤而白银市场回归理性后，亦跟随黄金进入接近20年的熊市。
该阶段，互联网经济泡沫破裂、恐怖主义抬头、中东等地缘政治频发、次贷危机引发国际金融危机，美联储大幅降息并实施多轮量化宽松政策，黄金ETF迅猛发展增加黄金投资需求，黄金价格持续上涨，黄金一度涨至1920美元/盎司的高位，12年间涨幅达到7倍受此影响，白银价格亦进入第二轮牛市，伦敦银现从5美元/盎司附近持续拉升至最高的48.7美元/盎司附近。
国际金价创出1920美元/盎司的历史新高后，持续大幅回落，跌势可谓是30年以来罕见，金银熊市的声音此起彼伏黄金价格最低跌至1046美元/盎司的低位除以上影响因素外，经济偏弱拖累白银需求，白银跌幅大于黄金，白银最低跌至13.6美元/盎司附近。
为了应对经济衰退、股市暴跌和金融市场流动性危机，美联储采取了有史以来最为宽松的货币政策黄金价格虽然在2020年3月因恐慌性抛售和流动性危机出现短暂的大幅回落，但是没有改变整体的强势行情，在2020年7月突破历史高点，并在8月正式买入2000美元/盎司，8月7日创出2075.14美元/盎司的历史新高。
沪银方面，亦维持相同的走势，沪银从6085元/千克跌至最低的4588元/千克。
一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，俄乌地缘政治冲突不断升级成为白银走势核心影响因素，伦敦银现一度涨至26.945美元/盎司的高位2022年上半年，伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱下面分季度回顾白银上半年走势。
地缘政治局势取代美联储货币政策转向因素，成为白银走势的核心影响因素；而美联储货币政策收紧预期和落地均被市场所计价，能源危机带来的通胀继续飙升压力，对白银亦形成利好影响；在地缘政治与政策收紧落地、以及其他诸多因素的共同作用下，白银持续走强沪银与伦敦银现的走势基本一致，从4764元/千克的低位持续走强，随着地缘政治升级突破5400元/千克大关，最高涨至5424元/千克，季度最高涨幅达到13.85%。
二季度，伦敦银现跌幅为18.22%7月初，白银继续走弱，跌破20美元/盎司关口。
银具有很高的延展性，因此可以碾压成只有0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒就可以拉成约两公里长的细丝白银是在电子行业中得到广泛的应用，尤其在导体、开关、触点和保险丝上。
工业方面，随着全球对于新能源的重视，白银在光伏、新能源汽车等领域发挥了重要的作用而摄影用银量相对稳定，并且有逐步下降的趋势。
再生银方面，2020年再生银产量为182.1百万盎司，占白银总供给量的比例为18.65%，较2019年增加了7%（即11.6百万盎司）；预计2020年将达到196.2百万盎司，增长比例将会达到8%政府沽售产量为1.2百万盎司，占白银总供给量的比例仅为0.12%，较2019年增加了0.2百万盎司，预计2020年将达到1.5百万盎司。
工业需求中光伏需求持续增加，2020年光伏需求达到105百万盎司，占工业需求的比例达到20%珠宝领域白银需求量为148.6百万盎司，占白银总需求的比例为16.58%，较2019年减少了51.7百万盎司，预计2021年将达到184.4百万盎司，增长比例达到24%。
其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。
短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动中长期来看，白银价格更多黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。
从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续的走弱，但是近三年白银价格则是维持整体走升的态势，这与供需基本面的表现相矛盾。
墨西哥、秘鲁和中国的白银产量占全球总产量的比例为40.6%；而前10个国家白银产量占比达到65%以上，相对比较集中。
光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。
虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。
其中，风电装机容量约3.4亿千瓦，同比增长17.6%；太阳能发电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长24.4%其中，火电1720小时，比上年同期减少97小时；核电3081小时，比上年同期减少41小时；风电976小时，比上年同期减少78小时其中，太阳能发电409亿元，同比增长248.7%。
新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5-0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6-1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8-1.6盎司。
未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。
2021年，疫情风险的消退与疫苗的接种，对于经贸金融和政治等各领域的修复至关重要，而德尔塔变异病毒和奥密克戎变异病毒的出现再度引发新一轮的疫情冲击，经济复苏受到较大的扰动。
第一轮是从2019年底至2020年9月，新冠疫情从亚洲逐渐蔓延到欧美等全球主要经济体；第二轮是从2020年10月至2021年2月上旬，欧美政府疫情防控不利叠加民众防疫意识不足，欧美疫情在天气转冷后迅速恶化；第三轮是从2021年2月下旬到6月中旬，先是欧洲三次疫情爆发，随后政府的不作为、民众的防疫意识不足叠加印度传统节日的聚集影响，印度疫情大爆发，并且变异毒株异常增多，使得全球疫情形势再度恶化；第四轮是从2021年6月下旬至10月初，从印度传出的传染性强和免疫逃逸特点的德尔塔变异毒株扩散到美欧亚等诸国，现有疫苗对德尔塔变异病毒的有效性明显下降，然这一轮疫情在8月底出现见顶迹象，9月和10月出现明显好转趋势本轮疫情，确诊病例数于2022年2月初开始回落，6月底日均确诊降至60万左右。
当前，疫情进展分化和变异病毒肆虐问题依然严重，并且欧美等国疫情防控措施的放松亦增加疫情的蔓延程度。
中国采取最严格的社交管控措施控制疫情，经济复苏亦是最为强劲，2020年成为主要经济体中唯一实现正增长的国家；2021年，因为基数问题和经济逐步回归常态化，并且实现8.1%的涨幅。
世界银行和经合组织下调全球经济增长前景，将2022年全球经济增长预测降至2.9-3%；将2023年全球经济增长预测调降至2.8-3%。
随着美债收益率曲线出现倒挂风险，美国经济2023年经济将会进一步走弱。
一是持续的刺激措施之后，房屋销售回升幅度三是复工复产推进对产出端的影响而近两个月疫情对经济影响超预期，二季度GDP或大幅降至年内低位，对全年GDP产生明显拖累；2022年GDP不排除降至5%下方可能。
另一方面，美联储加速收紧货币政策，从需求端抑制通胀，但是亦对经济产生较大的冲击，近期零售销售、新屋开工等美国宏观经济数据走弱亦说明经济弱势难免，美国经济衰退担忧加剧，即便是没有陷入经济衰退，但是经济超预期回落可能性大增。
欧美央行迅速推出超宽松的货币政策，避免流动性危机发展为金融危机，更是降低经济危机的程度；主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施，从需求侧调控经济，降低经济危机的影响。
2022年四次议息会议，从释放加息明确信号到开启加息周期，然后加速加息（3月加息25BP，5月加息50BP，6月加息75BP），美联储将会继续加速收紧货币政策。
美联储3月议息会议如市场预期加息25BP，继续加息将是适宜的，将在未来一次货币政策会议上开始缩表；大幅下调2022年GDP预期至2.8%，上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期。
美联储5月加息决议属于鹰派范畴，然而鹰派程度弱于市场预期，或者说比市场预期更加温和，使得市场出现买预期卖事实现象。
全面下调了今后三年GDP预期，上调今后三年的失业率预期、今年的PCE和核心PCE通胀预期鲍威尔表示，加息75BP的举措不会成为常态，为了使通胀恢复正常，下一次依然有可能加息50至75BP，希望在年底前将利率维持在3％-3.5％的紧缩性水平。
对于美债而言，影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响，其走势取决于美国实际经济增长情况、美联储货币政策、通胀预期和以“美国财政、全球配置以及避险需求”等因素主导的供求结构。
一般而言，十年期美债收益率代表名义利率、十年期通胀指数国债（TIPS）代表实际利率，十年期美债收益率与TIPS收益率差值反映通胀故名义利率与实际利率之间的关系则调整为“名义利率=实际利率+通胀预期”，而通胀预期的变动与原油价格变动显著性强。
实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响故美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期及路径。
受美联储加速加息影响，美债美元均表现强劲，美债收益率一度突破3.5%关口，上方阻力位进一步上调至3.8-4%的位置，突破该关口的可能性小。
随着美联储货币政策加速收紧预期被市场所计价，欧洲央行收紧货币政策预期升温提振欧元利空美元指数，美元指数高位小幅回落，但是依然维持在104上方。
美元指数从89.2的位置持续上涨。
第二，美联储希望通过加息抑制商品和服务的过度需求，也希望供应链瓶颈问题能得到缓解，有效抑制通胀；然货币政策变化和通胀变化之间存在较长时间滞后，加速收紧货币政策增加美国经济衰退担忧，特别是美国4-5月宏观数据整体表现弱势，加剧了对美经济可能放缓的担忧，对美元形成直接利空影响。
从中期来看，美联储货币政策转向虽然仍偏鹰，但是加速收紧预期逐步被市场计价；地缘政治冲突明朗和欧货币政开始释放收紧信号后均支撑欧元走强，利空美指；美元下半年震荡偏弱可能性大，2022年美指核心运行区间为95-107，整体呈现前高后低态势。
2008年9月-2011年9月，面对金融危机，美联储实施宽松货币政策，释放流动性，资产负债表规模大幅增加，从9000亿美元涨至29000亿美元，伦敦银现价格亦跟随黄金走升，从8.5美元/盎司一路飙涨至49.8美元/盎司。
这一阶段前处于后金融危机时期，美国经济回暖，货币政策转向，第三轮QE结束，整体低通胀、实际利率回升，此外日欧经济仍低迷反衬美国增长相对强势，白银跟随黄金亦快速下跌，进入熊市区间。
超宽松的货币政策所带来的货币超发和流动性泛滥使得白银跟随黄金价格出现大幅上涨。
而2011年9月-2012年7月，是美联储第四轮QE前的、短暂的货币政策相对正常时期，该阶段白银价格从高位回落，虽然有经济好转与市场风险偏好等其他因素的反向冲击，但是货币政策的收紧（第三轮QE的结束）或是其大幅回落的核心影响因素。
一旦美联储货币政策趋于稳定或者落地后，金银或在流动性泛滥等因素的推动下再度走强。
这与2021年美联储货币政策调整与白银走势相一致，2021年美联储货币政策转向预期不断升温，从缩减购债政策调整预期加强到加息预期加强再到出现缩表预期，白银维持弱势；当政策调整落地后，白银则开始利空出尽低位反弹行情。
2022年货币政策的逐步转向对于金银的影响依然存在；但是美联储近期释放的天量流动性，依然没有被市场所完全消化，超发的货币和泛滥的流动性依然会支撑着金银，故金银价格虽然会局部回调，但是回调的幅度会相对有限。
由于每个国家的国家信用不同，以及考量汇率波动对收益带来的损益，以及不同期限产生的时间成本，而产生了各国各异的国债收益率。
2022年，美债收益率持续上涨，而黄金并没有出现持续走低，这并非说明美债收益率和白银间的关联性失效了，而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑白银价格，美债收益率波动短期对白银的影响力依然存在；在未来的时间里，美债收益率特别是实际收益率和白银之间的关联性依然存在。
观察金银和美债收益率的图形会发现，当美债出现重大转折之际，恰是金银阶段性高低点形成的时候。
从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和白银价格之间的关系，理清美元指数和白银价格负相关的核心逻辑，最后从美元指数走势展望分析白银价格的未来走势。
第一，美元为国际白银的核心计价货币，美元价值的变动对白银的价值尺度表现会产生直接的影响；当美元升值之际，国际白银则趋于下降（白银本身价值不变，而价格尺度发生变化），当美元贬值之际，国际银价则趋于上升；而作为美元代表的美元指数，从很大程度上代表美元的货币价值，故美元指数的变动对国际银价形成直接的反向影响。
当前，美国经济依然稳居全球首位，占世界GDP的比重依然在25%左右，其贸易量亦是全球前列，故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性，美国经济的繁荣可以带动全球经济走强，美国经济的衰退亦会拖累全球经济，故美国经济走势与全球经济走势密切相关。
但是从2021年以来通胀和白银整体走势来看，两者之间的关系并不明显，白银震荡走弱，而美国通胀数据持续走升。
而1985年-2000年前后，通胀水平和白银价格均处于相对平稳期（没有出现急速的大幅的上涨和回落），两者的关系已经不明显故从整体的历史走势来看，通胀和白银价格的相关性在减弱。
因此，货币政策转向问题和经济衰退预期是金银价格走势的核心影响因素，其影响已经超过通胀对金银价格的影响。
对应内盘第一压力位在6000元/千克附近，第二压力位为6400元/千克。
考虑到汇率变动，内盘支撑位为3800-4000元/千克区间，若美联储将继续超预期快速加息，核心支撑位为3500元/千克。
若美联储加速加息、经济衰退担忧继续升温，对白银形成利空影响，若符合预期调整，对白银会形成利空出尽的影响，反而形成利多影响。
黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，故黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产故在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。
2020年上半年疫情全球蔓延，金融危机和经济陷入深度衰退中，金银比亦是从85左右持续拉升至最高的123的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在；随后，随着政府和央行的救市和经济刺激计划的实施，经济开始从深度衰退逐步复苏，金银比亦开始走低，2021年2月初降至疫情以来的最低点62，跌幅接近50%。
2022年黄金走势影响因素有以下六点：美联储货币政策加速收紧，关注焦点在于美联储收紧政策的步伐地缘政治局势进展影响黄金走势⑤大宗商品和比特币市场弱势预期下，资金会流向贵金属市场。
因货币政策加速收紧或地缘政治局势引发的黄金短期走弱不改变整体的走势，亦不建议趋势做空，仍建议企稳逢低做多配置2022年，黄金主运行区间为1675-2075美元/盎司（沪金355-425元/克）。
伦敦金现1675-2000美元/盎司区间运行可能性大；沪金在365-420元/克区间运行可能性大。
一季度，美联储开启加息周期等货币政策调整逐步被市场所计价，俄乌地缘政治冲突不断升级成为白银走势核心影响因素，伦敦银现一度涨至26.945美元/盎司的高位2022年上半年，伦敦银现整体在20.19-26.945美元/盎司宽区间运行，跌幅达到12.99%，表现弱于黄金；沪银整体在4454-5424元/千克区间运行，跌幅为6.67%；7月初继续走弱下面分季度回顾白银上半年走势。
从商品属性和价格逻辑出发，供过于求的基本面应该使得白银价格出现持续的走弱，但是近三年白银价格则是维持整体走升的态势，这与供需基本面的表现相矛盾。
地缘政治局势对银价的影响将是短期的，地缘政治局势明朗化或出现实质性进展，贵金属的运行逻辑将会回归以美联储货币政策调整和全球经济增速为核心的宏观因素2022年，白银将会维持区间宽幅震荡行情。
基于经济走势与有色板或偏弱对白银的拖累，预计白银走势将会弱于黄金美欧经济见顶后走弱，2022年全球经济走弱趋势明显，不排除陷入经济衰退的可能（利空）。
2022年，若地缘政治局势持续紧张，美联储货币政策退出进展不及预期，经济衰退担忧持续升温，或者其他黑天鹅事件出现，伦敦银现依然不排除涨至28美元/盎司的可能考虑到汇率变动，内盘核心支撑位为3500-3800元/千克区间。
若美联储加速加息、经济衰退担忧继续升温，对白银形成利空影响，全球制造业特别是信息产业、光伏新能源行业受全球经济下滑影响而出现需求萎缩将对白银价格形成利空。
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