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黄金正在成为这届年轻人的“心头好”。

打开某社交软件搜索珠宝，琳琅满目的关于“黄金”推荐文章便映入眼帘……曾经不被看好的黄金饰品，突然就在网络上爆红了。珠宝企业也纷纷推出更加年轻化的产品。根据国家统计局发布最新数据显示，今年7月金银珠宝类零售额247亿元，以22.1%的同比增速领跑各类商品。

从投资上看，今年上半年全球黄金需求总量为2189吨，同比增长12%，同期ETF净流入量达234吨，掀起“买买买”的热潮。（参考：证券时报、国家统计局、世界黄金协会）

黄金实物销售火热的同时，伦敦现货黄金价格波动剧烈，7月一度跌破1700美元/盎司关口，这与3月初的高点相比可谓是“冰火两重天”。黄金为何今年出现如此震荡的走势？投资机会怎么看？

图1：伦敦现货黄金年内走势，数据来源：Wind，截至2022/08/22

黄金价格缘何剧烈波动？

Wind数据显示，截至北京时间8月22日晚，国际金价年内年内跌幅达4.68%，最大回撤高达19.26%，这似乎与大家心目中的“避险资产”印象格格不入。

究其原因，正所谓“大炮一响，黄金万两”，今年以来国际局势动荡，3月初爆发的俄乌冲突让黄金价格攀上高位；但随后在黄金避险属性下降、美联储开启大幅加息的背景下，金价开启回调之路，并于7月21日跌至1678.4美元/盎司的年内低点。

而7月中旬以来美元指数有所回落，采用美元计价的伦敦现货黄金短暂开启一波反弹走势，但8月15日以来由于市场对美联储加息预期的担忧升温，金价再度回落。

那么有哪些因素影响金价？黄金的属性主要包括资产属性、商品属性和货币属性，其价格也由三种属性共同决定。其中，黄金的货币属性目前已经退化，商品属性对金价影响较小，资产属性是黄金最重要的属性。尤其是实际利率（名义利率减去通胀率）的变动与黄金价格呈现较强负相关性，近年来已成为影响金价最主要的因素之一。

图2：黄金影响因素分析，数据来源：海通国际

而通过复盘历史上黄金价格的三轮暴涨行情，我们也可以看出驱动黄金上涨的因素逐步落到了资产属性身上——

（1）第一轮，1972-1980年：布雷顿森林体系崩溃，美元逐渐与黄金脱钩，黄金走向自由化；叠加货币持续宽松、石油危机、通胀高企等因素，黄金价格大幅走高。

（2）第二轮，2002年-2012年：通胀上行是主要驱动因素，同时伊拉克战争等地缘冲突提升了黄金的避险需求；2008年次贷危机后全球央行集中释放流动性，大宗走牛、美元再度走弱以及实际利率持续向下刺激黄金价格上扬。

（3）第三轮，2019年至今：实际利率的下行是本轮行情的主要驱动原因。2019年8月美联储开始降息，2020年疫情期间海外央行纷纷放水，实际利率再度下行，美元指数持续回落，延长了黄金涨势。

图3：黄金价格历史走势，数据来源：西南证券

黄金后续行情怎么走？

由于黄金的稀缺性和长期储藏性，在全球货币超发以及“去美元化”浪潮的背景下，黄金中长期依旧具备较高的配置价值。

不过短期来看，通胀和加息将成为黄金投资的主线，主要经济体的通胀数据、经济数据和加息数据对黄金的投资均会产生一定影响。

在美元为主导的国际货币体系下，黄金无息而美国国债有息，因此实际利率代表持有黄金的机会成本。从历史数据看，以美国10年期国债收益率为代表的实际利率水平指标与金价显示出明显的负相关关系。

图4：美国10年期国债收益率与金价相关关系，数据来源：海通国际

而数据显示，美国10年期国债收益率在今年6月中旬达到3.65%的阶段高点后开始回落，但8月以来再度开启上涨态势，这也是造成金价再度回调的主要原因之一。

图5：美国10年期国债收益率走势，数据来源：同花顺iFinD，2020/01/01-2022/08/19

而考虑到目前美联储在鹰牌和鸽派之间“来回拉扯”，美国通胀水平依旧维持高位下，后续加息节奏扑朔迷离，后续美联储或将根据相关经济数据“见风转舵”。因此美联储进一步加息、美元再度走强的预期仍在，金价短期走势难言明朗。

不过天风证券认为，无论后续主线是衰退还是滞涨，对金价来说都不是坏事，黄金最好的时间渐近，当前可能是一个比较好的左侧窗口。

（上述参考：天风证券，2022.08.19；海通国际，2022.08.09；西南证券，2022.08.05）

黄金如何“科学上车”？

虽然当前黄金价格走势尚未稳定，但从资产配置的角度来说，黄金作为大类资产中大宗商品里的重要品种之一，抗震能力相较沪深300等权益类资产较好，从中短期看具备一定对冲风险和对抗通胀的属性。

从今年来伦敦现货黄金、国内黄金现货和沪深300的走势来看，截至8月22日，沪深300指数年内跌幅达14.97%，同期伦敦现货黄金和国内现货黄金则分别录得-2.88%和3.71%的涨幅。

图6：黄金相关指数和沪深300年内走势，数据来源：Wind，截至2022/08/22，指数历史走势不代表未来收益

那么该如何“科学上车”？目前市场上共有9种主要的投资方式，包括黄金饰品、金条、ETF、期货、股票等，投资者可根据自身需求和资金水平灵活选择。其中国内黄金ETF及其联接基金门槛低、交易成本低廉，适合普通投资者长期资产配置的较好选择~

图7：黄金主流投资方式对比，来自：兴业证券

最后，小夏还是想要提醒大家一句，无论是购买黄金还是别的产品，仍不能忘记仓位控制的重要性。一方面，现阶段想要靠重仓黄金“大富大贵”不太现实，另一方面，在美联储加息节奏不确定性较强的背景下，金价或将继续维持震荡态势，一笔All in还是有“山顶站岗”的风险。

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